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新股研報 | 心動公司(02400)業績快速增長,投資陣容龐大,估值合理,值得申購

2019年12月3日 14:09:20

本文來自 微信公眾號“安信國際”。

招股信息

公司:心動公司(02400)

上市日:12.12

招股日期:11.29-12.04

招股價:11.1-15.8港元

入場費:3191.84港元

融資額:7.06-10.05億

港元估值:9.14x-13x(PETTM)

市值:47.06-66.99億港元

保薦人:中信里昂

基石:四名基石,合計認購約1.8億港元

綜合點評

1、手游市場保持增長,依舊是黃金賽道,頭部公司獲得先發優勢,但競爭依然很激烈。

2、游戲儲備充足,研發充足,但頭部游戲收入集中,坐擁國內最大的游戲用戶社區,能進一步挖掘用戶價值,變現空間優秀;

3、業績快速增長、背后投資陣容龐大,估值合理,若接近下限定價吸引力更佳。

操作:申購

公司介紹

1)基本介紹

2011年7月三位創始人成立心動網絡。自此,我們的業務主要透過心動網絡及其附屬公司開展,且我們成為國際性的游戲開發商及運營商。我們亦運營一個網絡游戲小區及平臺TapTap。于2015年11月,心動網絡之股份以股份代號833897于新三板掛牌上市。于2018年12月,心動網絡自愿從新三板摘牌。

創始人之一黃一孟是連續創業者,最早是VeryCD的創始人。VeryCD是中國最早的eD2k資源分享網站,為所有中國網民提供了最豐富的下載資源。在那個互聯網剛剛普及的年代,VeryCD也算是那個年代中國內地瀏覽量最大的資源分享網站之一。

2009年,黃一孟下定決心要做頁游,隨后他賣掉了無法變現的VeryCD,并聯合幾個合伙人一起創造了心動網絡。他們利用VeryCD被賣后的閑置服務器做起了頁游代理的服務。

2)股權結構

截至目前,黃一孟仍是公司最大股東,直接和間接控股比重為43.74%。

基石方面,包括字節跳動在內的四名基石,合計認購約1.8億港元,占全球發售股份比重為21.04%(按招股價中位數/未行使超配權)。而IGG(00799)更是早在心動上巿前就成為公司股東,其他還包括三七互娛、游族網絡、吉比特。

業務概括

1)業務發展

從收入來源看,心動網絡的收入主要來自于游戲運營以及信息服務收入。截止今年9月,已運營42款游戲,包括《仙境傳說M》、《神仙道》高清重制版、集換式卡牌游戲CCG《少女前線》、回合制策略游戲SLG《橫掃千軍》及競技游戲《香腸派對》等,該五種熱門游戲吸引了全球逾1.2億游戲玩家。此外還運營包括12款付費游戲。



游戲平臺TapTap是大賣點

心動網絡于2016年還透過投資易玩共同創辦了TapTap,能夠幫助游戲玩家發現有吸引力的游戲及分享游戲體驗。資料披露,TapTap不僅是一個吸引及挽留游戲玩家的游戲社區,而且還能作為游戲開發商的強大分發、測試及評估平臺,進一步促進用戶群價值的實現。

從用戶體驗上來說,TapTap很像Steam,但商業模式又與Facebook類似:不修改、不聯運,只提供原版和官服游戲下載,這也是TapTap與傳統渠道最大的不同。由于平臺并不依靠渠道分成,不會與游戲形成直接的利益關系,從而能夠保持獨立的運營,主要的變現方式為商業廣告。目前,TapTap可提供6500多款手游下載,并提供超過41000款游戲的資訊。

TapTap 正式上線時間是2016 年4月。截至2019年9月30日,TapTap平臺累計注冊用戶已過5,210萬,平均月活超1,700萬。相較2016年12月31日的數據,平臺注冊用戶數為210萬,月活為90萬,進步成效明顯。按2018年的平均月活躍用戶計,TapTap為中國最大的游戲社區及平臺。

2018年,公司來自信息服務(主要是taptap)的收入為2.95億,雖然較2017年的0.81億有了2.64倍的大幅上升,但僅占總收入的15.6%,份額并不高,未來仍有不小的開發的空間。鑒于平臺屬性的特殊與地位,TapTap也被投資者視為心動網絡此次上市最大的賣點之一。心動網絡上市籌款除了50%將用于開發游戲及拓展發行和營運外,30%將用于繼續開發TapTap。

游戲收入集中,研發實力優秀

心動網絡的收入集中于少量熱門游戲,而這少量游戲的收入又集中于少量的高消費玩家,業務結構風險有一定隱患。2019年前五個月前五大游戲收入占比達81.6%。

與其他以自研產品為主的游戲公司不同,心動網絡旗下在海外的熱門游戲當中大部分均為授權游戲,自研游戲均進入生命周期后段。雖然選擇作為成熟游戲的海外代理商出擊,也不失為一種戰略,但從長遠發展看來,可控的自研游戲或更能提高公司的核心競爭力。

游戲開發是心動的另一大賣點。截至2019年9月30日,公司的研發團隊擁有8間游戲開發工作室及超過550名員工,已推出10款自研游戲,并正開發游戲儲備中的5款網絡游戲,預計2020年前發布。公司在中國擁有11項注冊專利、103項注冊軟件版權及123項注冊作品版權,證明了其研發實力。

2)行業格局

根據弗若斯特沙利文的資料,全球游戲市場于過往數年錄得穩定增長,由2014年的820億美元增至2018年的1,399億美元,復合年增長率為14.3%。全球游戲市場預計增長至2023年的2,147億美元,自2018年以來的復合年增長率為8.9%。

手機游戲市場分部取得顯著發展,由2014年的338億美元增至2018年的780億美元,復合年增長率為23.3%,其主要是由于移動手機的流行及移動互聯網的滲透加深,此在發展中國家及地區(比如中國和東南亞)尤為明顯。手機游戲市場有望保持該增長勢頭,于2023年達到約1,330億美元。

財務簡析

1)財務表現

心動的收入主要來自游戲運營及信息服務,過去三年高速增長,于2016至2018財年,收入及年度利潤的復合年增長率分別高達57%及289%,至18.9億元及3.5億元,業務處于高速增長階段。2019年前五個月,該公司收入及年度利潤分別為10.3億元及2.7億元,較去年同期大幅增長。

值得一提的是,10.33億元這一營收數據的統計截止時間為2019年5月31日,這也就意味著,心動網絡的營收有望追平愷英網絡以及吉比特。

2)融資用途

全球發售凈籌約7.7億港元(假設發售價為每股13.45港元且超額配股權并無行使)約35%用于開發游戲及游戲相關技術;約30%用于開發TapTap;約15%用于擴展游戲發行及營運業務;約10%用于選擇性及戰略性投資及收購;約10%用于營運資金及一般公司用途。

(編輯:孟哲)

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