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新股解讀|泰林科建:二次闖關過聆訊,但提價難敵成本飆升

2019年12月3日 17:09:19

11月29日,江蘇一家區域性建材商泰林科建通過港交所聆訊,南華金融集團為其獨家保薦人。然而,泰林科建的資本路途卻是充滿坎坷——由新三板退市后轉戰港股,今年4月首次遞表不成,10月二次遞表,終于日前得以圓夢。

事實上,叩開港交所大門只是泰林科建資本市場征程的另一個開始,這家公司會給我們怎樣的表現?

上半年增收不增利

招股書顯示,泰林科建主要從事制造及銷售PHC管樁及商品混凝土,目前在江蘇省南通啟東市有一間生產廠房,公司80%以上的營收都來自于江蘇省內,是一家典型的區域性企業。

自2016年至2018年間,公司的收益實現了可觀的增長——由1.01億元(人民幣元,單位下同)迅猛增長至4.54億元,而2019上半年也較2018上半年增長41.34%。然而純利方面卻沒有營收這么亮眼的表現了,在2016-2018年間,公司的純利還是實現了一個穩定上揚的趨勢,由985.4萬元增長至3402.3萬元。然而,在2019上半年,公司的期間溢利卻未能像營收實現快速增長,反而同比下滑16.5%至1651.3萬元。

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細分業務來看,PHC管樁和商品混凝土在歷年來的營收里各占半邊天,而公司的盈利情況也隨著公司的產品售價而波動。可以看到,公司的PHC管樁自2016年開始迅猛提價——由104.6元/米迅猛提價至193.4元/米,而混凝土的價格也從321.4元/立方米漲至2018年度的430.3元/立方米。不過,PHC管樁的價格卻在2019上半年由195.7元/米滑坡至188.4元/米,受此影響,PHC管樁業務的同期毛利率亦下滑超2%。

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從平均售價的下滑開始,泰林建科的毛利率情況也不容樂觀。該公司的整體毛利率由2016財年約21.4%減少至2017財年約17.3%,主要由于銷售成本整體上漲,隨后于2018財年維持相對穩定于約17.5%。聆訊資料集中顯示,其毛利率由2018年6個月約20.1%減少至2019年6個月約16.6%。

商品混凝土毛利率則由2016年的約33.6%下降至2017年的約20.7%,并進一步下降至2018年及2019年6個月分別約16.8%及15.3%。

在平均售價、毛利率雙雙下滑的同時,公司2019上半年的融資成本由上年同期約110萬元增加11.8%至約120萬元,主要由于在2019年6月提取的銀行借款增加。

提價難敵成本一路爬坡

盡管泰林科建一再強調,產品的平均售價波動主要是由于產品的供求出現變動,疊加同期水泥、砂石、鋼材及金屬部件等其他原材料成本上升影響所致。

放在大環境里來看,泰林科建的提價也是有跡可循。

自2017年以來,基礎設施建設投資的強勢拉動成為大多數建材、工程板塊增長的最主要因素,無論是鐵路、公路、水利投資落地,還是“一帶一路”等投資戰略的持續推進,還是軌道交通、新型城鎮化等投資釋放,都為基建上下游的行業增長帶來了有力支撐。

市場需求一路狂奔的同時,近年混凝土的各類原材料及消耗品成本(包括水泥、砂礫、鋼材等)也在一路飆升,使公司的銷售成本攀升,由2016年的7976.9萬元增至2018年的3.75億元,增速甚至跑贏同期營收。

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但市場中還有一個樸素道理:想要抵消原材料成本上漲帶來的影響,就必須將該成本轉嫁給下游行業,即提高產品平均售價。矛盾的是,提價卻是一把雙刃劍,市場偏愛出價較低的公司,這對于處在中游、議價能力弱的企業來說較為不利。

據了解,公司的客戶群體主要由房地產開發商及建筑公司組成,五大客戶分別占2016-2018年及2019上半年的收益總額約36.4%、48.5%、49.5%及46.9%,接近營收的“半壁江山”。而泰林一般并無與客戶訂立任何長期合約,因此,其業務很大程度上取決于與客戶的關系是否可以持續,而提價有可能會造成一定的客戶流失。

此外,2016-2018年間,泰林科建的商品混凝土平均售價的增幅較銷售成本來說相對緩慢,但其因為并非所有與客戶的合約包含自由價格調整機制,但因為公司未能將原材料成本的增幅全數轉嫁給客戶,越發擠壓到了公司的盈利空間。

市占率較低,未形成規模效應

根據國家統計局數據顯示,從房地產投資累計值來看,1—10月,廣東、江蘇繼續保持領先,廣東以12811.89億元穩居第一,江蘇以10226.99億元位列第二,江蘇也成為31省份中“唯二”房地產投資累計超過萬億的省份之一。江蘇的地產業依然“方興未艾”,建材的需求自然源源不斷。那么,泰林科建是否在競爭格局中占據優勢呢?

智通財經APP觀察到,截至2018年12月31日,江蘇省有超過900家商品混凝土制造商,并且競爭格局相當分散,前五大參與者總產量占全省8.4%,2018年倘若按照商品混凝土產量和銷售收益計,江蘇泰林的市場份額分別為0.1%及0.2%。即便是在南通市,其是市場份額也只有1.6%及2.6%。

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而PHC管樁相對集中,截至2018年12月31日,江蘇省有超過40家制造商,前五大參與者產量占全省約83.6%。2018年按照PHC管樁產量和銷售收益計,江蘇泰林在全省市場份額約2.7%及3.2%,在江蘇省排名第六。在南通市的集中度更高,只有四家參與者,公司市場份額分別為7.1%及7.6%,排名第四。

不得不承認的是,目前混凝土市場競爭劇烈,混凝土建材企業不單只擔綱混凝土建材供應商的角色,亦兼任混凝土工程服務供應商。日后,將有更多大型混凝土建材企業可能會將原材料供應與混凝土工程顧問服務整合生產,從而實現全面的價值鏈組合以及發展核心競爭力,但目前泰林建材市占率較低,在競爭中尚未形成規模效應。

綜合來看,泰林科建目前仍是一家區域性建材商,在市場上不具備領先優勢,未來面對激烈的競爭時,議價能力相對薄弱,影響公司經營的穩健性,且伴隨著原材料價格的一路上行和銷售價格的波動,公司未來盈利前景可能需要重點關注。

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