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國內游戲社區第一股即將上市 打新心動公司(02400)的三大邏輯

2019年12月3日 21:55:13

手握超過500人的自研團隊;旗下發行產品50余款,兼顧商業化游戲與獨立游戲,并在單機、手游兩大領域全面開花;位列國內出海游戲運營商前五;坐擁1700萬月活的國內最大游戲社區TapTap......集游戲自研、發行、海外運營及渠道建設于一體的公司,國內屈指可數,這就是心動公司(02400)為港股市場呈上的公司履歷。

智通財經APP觀察到,目前,心動公司已進入招股階段。披露信息顯示,心動公司于2019年11月29日-12月5日期間招股,公司擬發行6360萬股,香港公開發售占10%,國際發售占90%,另有15%超額配股權。每股11.1-15.8港元,每手200股,公司預計12月12日上市。

身為國內游戲行業的“獨角獸”,心動公司上市獲得了業界和資本市場的雙重期待。此次上市,公司引入了包括流量巨頭字節跳動,以及莉莉絲、米哈游及疊紙多家優秀國產研發商在內的多家基石投資者。根據基石投資協定,基石投資者將認購2300萬美元(約1.8億港元),約占發行規模的20%。

心動公司IPO來到招股階段,也就意味著打新通道的開啟。在港股市場,打新一家綜合性游戲公司,價值判斷的核心要素有三點:游戲發行、渠道建設以及海內外運營。對于投資者而言,從這三大核心要素出發,了解公司游戲產品線和服務背后的商業價值,便是此次打新心動公司最主要的邏輯。

“自研+發行”并駕齊驅 用戶大幅增長穩定市場估值

在互聯網行業的估值模型,流量永遠是最核心的要素,作為從互聯網大環境中誕生的互聯網游戲行業,自然必須遵循這一估值邏輯。因此,要讀懂心動公司的內在價值,投資者還需要結合公司游戲的研發和發行產品線,挖掘公司游戲玩家流量背后展現出的市場價值。

在目前游戲種類繁多、玩家流量分散的大背景下,市場投資一家游戲公司主要看其研發和發行游戲質量的優劣。這不僅是市場判斷游戲公司獲得玩家認可度及擁有變現價值的標尺,也是市場對其定價的核心與基礎。

心動公司的研發和發行實力優秀與否,投資者從其產品線布局和運營數據上就能找到答案。

從整體的游戲運營產品線來看,截至今年9月30日,心動公司運營游戲54款,其中42款為網絡游戲,12款為付費游戲。不同于市場上部分游戲公司單一的游戲類型,心動游戲的游戲組合呈現出更加多元化的特點。

在公司運營的42款網絡游戲中,包括了RPG(《仙境傳說M》及《神仙道高清重制版》)、CCG(《少女前線》)、SLG(《橫掃千軍》)及戰術競技游戲(《香腸派對》)等5大游戲類型,與之對應的這5款熱門游戲吸引了全球超過1.2億游戲玩家;此外,公司還運營包括《艾希》、《去月球》和《說劍》等熱門產品在內的12款付費游戲。

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值得注意的是,心動公司的游戲產品質量多數獲得了市場的好評。據統計,在公司的產品中,TapTap評分在9.0分以上的多達21款,同時心動公司的企業評分高達8.4。產品線多元且豐富,游戲質量獲得大量好評,這一現象在中國游戲行業很難找出第二家。

正是得益于這些優質的游戲,為心動公司積累了用戶規模和玩家口碑。數據顯示,2016-2018年,心動的網絡游戲累計注冊用戶從1510萬大幅增長至1.65億;平均月活躍用戶從187.2萬人大幅增至876.1萬人;平均月付費用戶則從16.9萬人大幅增長至41.2萬人。并且截至今年9月底,公司平均月活用戶及平均月付費用戶再次大幅增至1917.7萬人和64.0萬人。

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玩家數量因為高水平的游戲品質而出現大幅增長,心動游戲的這一現象正符合當前游戲行業“精品化”的大趨勢。公司之所以能夠一直緊跟這一行業大趨勢,在于其一直秉承著精品化游戲“自研+發行”并駕齊驅的策略。可以看到,在公司的發行端游戲產品線中,不乏有《少女前線》、《明日之后》等目前市場口碑極佳的精品化游戲,而在其自研端游戲中同樣包括《仙境傳說M》、《神仙道高清重制版》等精品化自研游戲。

精品化的游戲研發和發行策略為心動公司帶來了豐厚的收益。據智通財經APP了解,2016—2018年,心動公司總營收從7.66億元增至18.87億元,對應凈利潤從2337萬元增至3.53億元。三年間,公司收入及凈利潤的復合增長率分別高達57%及289%。體現出了極佳的成長性。

因此可以預測,隨著未來心動公司的游戲品質不斷提高,越來越多的用戶愿意為其游戲買單,公司未來的變現能力將再上一層樓,而投資者也將從中得到豐厚的投資回報。

國產游戲出海 心動公司領航

當國內游戲市場逐步走向存量時代,從海外挖掘更多的用戶增量,便成為眾多游戲公司當下的戰略重點。不過,由于國外在文化政策、推廣渠道及營銷模式等方面與國內存在不小差異,導致國產游戲商出海都會經歷一段摸索期。

從國內游戲廠商多年積累的經驗來看,要想在海外游戲運營取得成功,精品化的游戲內容依然是最關鍵的因素。作為國內游戲出海的先行者,心動公司顯然深諳此道。因此隨著心動在海外游戲運營的不斷推進,投資者可以從中挖掘未來公司業績的增長點。

數據顯示,2018—2023年間,全球游戲產業有望保持快速增長,并在2023年達到2147億港元的市場規模,其中全球手游市場的年復合增長率更將達到11.3%的高度,最終在2023年達到約1330億港元的巿場規模。

在游戲產業高速發展的背景下,心動公司憑借游戲化運營實力,在全球市場成功搶占了一席之地。

智通財經APP了解到,作為國產游戲的出海先行者,截至目前,心動公司已將30款網絡游戲及7款付費游戲推向海外市場,并獲得良好的市場反饋。目前心動在海外運營的游戲已向包括日韓、東南亞、北美、南美等在內超過100個國家及地區的游戲市場進行分發,海外累計用戶數量超過3730萬。截至目前,心動公司海外收入占比已從2016年的2.1%大幅上升至67.8%。按2018年手游收入計,心動公司的海外總收入在中國出海游戲運營商中排名第5,出海成績顯著。

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心動公司之所以能成為國產游戲出海“領航員”,主要得益于公司出色的海外運營團隊以及其強大的發行和運營能力。目前,心動公司的海外發行團隊共擁有145位經驗豐富的員工,在該團隊的努力下,心動公司成功以一站式服務協助眾多國產游戲開發商有效進入國際市場。

基于良好的海外游戲運營口碑,心動公司在今年下半年開始加速在海外的游戲運營布局。今年6月,心動公司在韓國推出《夢幻模擬戰》;8月,在日本推出《侍魂:朧月傳說》,同時在東南亞推出《神諭文明》;9月,《不休的烏拉拉》上線50多個國家和地區,同時在港澳臺推出《荒野領主》;11月,在韓國推出《大王不高興》。除此之外,心動還計劃在2020年上半年在港澳臺及韓國推出的模擬游戲《人生若只如初見》,在港澳臺推出的放置游戲《魂器學院》。

海外運營的游戲矩陣不斷擴大,心動在海外游戲市場獲得的收益也在不斷增長。2018年,公司在海外運營總收入達到9.8億元,占游戲運營總收入的61.5%。

由此可見,海外游戲運營已成為公司的重要收入支柱。如今,海外游戲市場正處在高速發展期,未來持續增長的海外游戲運營收益必定讓心動公司的投資回報率變得更加可觀。

用TapTap打開估值天花板

為準確對處在高速發展期階段的游戲企業進行估值,資本市場重構了對其的估值體系。相較于傳統的PE估值法,基于用戶存量和增量的P/MAU估值模型更契合互聯網環境下游戲公司的發展情況。

在這套估值體系下,活躍用戶的存量和增量數據等成為了衡量一家游戲公司內在價值的核心要素,這一核心要素與公司的運營水平息息相關。

從這一角度理解TapTap游戲社區,才能深入體會到這一業務對于心動公司的實際意義。TapTap本質上是一個為好游戲挖掘的付費用戶“轉化池”,未來不斷增長的高質量活躍用戶數將成為心動公司打開估值天花板的強大動力。

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傳統的游戲分發渠道,直接收益來自于聯運游戲的充值分成,所以渠道非常看重游戲的付費率,往往忽視了游戲最根本的游戲性和創新性。在此環境下,傳統渠道通常把最好的渠道展位給付費最好的游戲,而偏重游戲性、創新性的優質獨立游戲難以突圍,從而導致該渠道的游戲千篇一律都是熱門游戲,而玩家卻找不到好玩的獨立游戲。

針對這一行業痛點,TapTap做出和國內傳統游戲分發平臺完全不同的設定:首先,開發者無需接入SDK,只需要準備好APK及宣傳內容便可上傳作品;其次,TapTap采用編輯推薦機制而不是收入導向,平臺編輯團隊以獨立的評審眼光來決定每個游戲的優劣;最后,TapTap在每個游戲中設置游戲論壇,幫助玩家和玩家以及開發者和玩家之間有效的溝通。

通過以上獨創的設定,一些游戲性強的獨立游戲得以曝光,吸引了獨立和中小型開發商,而深度玩家們同樣也被此類平臺設定吸引加入到TapTap社區。兩者相輔相成,正向循環,迅速形成了業內和玩家圈內較好的口碑。

在開發商和玩家的共同扶持下,TapTap從2016年成立至今發展迅速。數據顯示,按月活數計,2018年TapTap已經成為中國最大的游戲社區平臺。截至今年9月,TapTap平臺游戲下載量達到2.67億、有6500多款手游可供下載,包括4100多款內測游戲。目前,平臺已吸引了超過1萬家游戲開發商入駐,其游戲評分也成為國內手游產業常用的權威參考標準。

擁有豐富的優質游戲池,讓TapTap吸引的用戶越來越多,并且呈現高成長性。目前,TapTap平臺已擁有5210萬注冊用戶,App平均月活躍用戶從2016年的90萬大幅增至1700萬。

隨著今后公司在國內商業化游戲及獨立游戲領域滲透度不斷提高,TapTap的活躍用戶數定將再上一個數量級臺階,并且在TapTap海外版上線后,海外開發者和用戶的積累也將呈現良性循環。屆時,坐擁優質游戲開發商和玩家用戶群的心動公司,在估值區間上定會有較大幅度的跨越。

正是認識到了心動未來的發展潛力,公司在早在融資階段便受到業內青睞,目前IGG(持股6.84%)、三七互娛(持股2.38%)、游族(持股2.38%)、吉比特(持股0.74%)等均為心動公司持股股東,陣容十分強勁。

綜上所述,心動公司在游戲發行、渠道建設以及海內外運營三方面均符合市場對一家優質的游戲公司打新的價值判斷。待心動公司成功上市后,隨著未來玩家用戶不斷積累,游戲產品線不斷落地,海外運營逐漸成熟,公司定能實現在經營和業績上的跨越式增長,向市場兌現自身的投資價值。


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