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中金:海底撈(06862)全年開店有望超預期,短期費用承壓

2019年12月4日 14:05:29

本文來源中金公司研報。

預測盈利同比增長44.3%

我們預計海底撈(06862)2019年開店將超出我們的預期,凈開店有望達到297 家。快速開店雖然對同店翻臺率及SSSG形成一定影響,例如:3Q19北京同店翻臺率下降0.1、上海下降0.3,但能夠帶來快速增長、市場整合,并減短排隊時長、提升服務體驗。我們略微下調短期盈利預測,但公司今明兩年的收入仍能夠分別增長58.5%和47.3%、凈利潤仍能夠分別增長44.3%和51.4%。中長期來看,公司基本面健康向上,是餐飲服務業的翹楚。

關注要點

門店加密和食材成本上漲對2019年業績有影響但有限。1)我們預計全年新開店約300家、凈開店約297家。2)我們預計19年SSSG為中低單位數,仍處良性水平。下半年同店翻臺率的升幅或較上半年縮窄,主要由于快速的門店加密形成一定分流。3)原材料成本上漲或導致全年毛利率有所下滑,但尚可控制,公司采取積極措施力圖將采購成本漲幅控制在5%內,提價也可部分對沖。

預計2020年利潤率將有所回升。1)201 年凈利率下降的一大原因是IFRS 16于2019年1 月1 日起執行,這種邊際影響在2020年不再存在;2)開店速度逐步減慢,使得新店開辦費用對利潤率的拖累減小;3)預計2020年原材料成本壓力有望減小。

長期邏輯未改:供應鏈和管理支撐廣闊開店空間。1)我們測算海底撈在大陸地區的開店空間可超2000家。2000家對應的滲透率為1.3-4.5 家/百萬人口,我們認為該密度具有合理性,考慮到麥當勞(MCD.US)在美國的滲透率為43 家/百萬人口。2)供應鏈和管理是核心競爭力。“連住利益、鎖住管理”的獨特機制使總部管理難度降低,店長拓店干勁十足,快速復制的同時門店質量維持高水平。3)新業態有想象空間,面館已開業,公司整合市場份額意圖明顯。

估值與建議

我們調低2019年凈利潤預測6.8%至23.75億元,調低2020年凈利潤預測2.8%至35.97億元。考慮到公司長期邏輯未改、且快速加密過程中仍能維持相較良性的同店增速水平,我們維持跑贏行業評級和45港元的目標價,對應60倍2020年市盈率和33%上漲空間。目前股價對應45倍2020年市盈率。

風險

擴張受阻;快速拓店中運營表現顯著下滑;食品安全風險。(編輯:唐夢婕)

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