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盛寶2020年十大“驚人預測”出爐,全球芯片行業在人工智能寒冬遇冷

2019年12月4日 17:05:50

本文來自 “萬得資訊”。

每年年末發布十大“驚人預測”(10 Outrageous Predictions),是盛寶銀行延續了將近20年的傳統。今年的十大“驚人預測”已經新鮮出爐,和往年一樣,這些預測夠耳目一新,夠聳人聽聞。

以下是盛寶銀行十大“驚人預測”的主要內容:

一,全球芯片行業在人工智能寒冬遇冷。


(圖片來源:盛寶銀行研報)

盛寶銀行預測,費城半導體指數將在2020年下滑50%!

(圖片來源:Wind終端行情)

盛寶銀行表示,自從2008年金融危機以來,芯片行業相關的公司市場表現非常好,費城半導體指數在近十多年里保持24%的年增長率,遠遠超過標普500指數16.6%的增幅。

該行在報告中表示,除了在消費品領域不斷擴大的部署之外,半導體的增長還受到從基于云的基礎設施、加密貨幣挖礦、人工智能(AI)、大數據處理和“深度學習”等領域投資激增的推動。但到2020年,回報率的下降將意味著半導體行業將遇冷。

該行還稱,實際上,在2020年,新的人工智能寒冬將很快到來。在上個世紀60年代和80年代,出現過兩次人工智能寒冬,當時,半導體應用的實際結果沒有達到宣傳的效果。這一次,宣傳的目標再次被設置得非常高。

從物理性能方面,半導體芯片中的晶體管密度和傳輸速度已經在數年前接近了理論上限。自2010年以來,英特爾的資本支出累計達860億美元,2019年的資本支出是2010年的三倍;但無論是股東獲得的價值還是營業利潤,都沒有隨著這一巨額支出的增加而擴大。

在應用方面,“深度學習”算法幾乎可以認定為本輪人工智能周期炒作的最后一站,目前深度學習的研究人員數量大約是2014的兩倍。

據深度學習社區的領軍人物之一Francois Chollet 的說法,深度學習應用的進展速度是五年來最慢的。人工智能產業也有一個擴展性問題:模型構建越來越龐大,需要花費更多的資源來訓練,而應用的邊際改進越來越少。只有像Facebook、微軟和谷歌這樣的大公司才能跟得上這樣的消耗節奏。更高的進入門檻,最終將在短期內耗盡風險資本和創新熱情。

最后是估值。盡管MSCI 世界半導體指數(MSCI World Semiconductor Index)自2018年以來下跌17%,但該指數在2019年10月創下歷史新高。隨著實際情況表明人工智能的局限性,人工智能投資減少,費城半導體指數很有可能在2020年跌50%。

二、價值股投資回報大于成長股。

(圖片來源:盛寶銀行研報)

iShares MSCCI World Value Factor ETF 在2020年的投資回報將比FANG等科技股高25%。

在布雷頓森林體系解體的50年后,央行們終于在利率上“技窮”了。在此期間,央行們運用各種政策工具,多次成功避免了經濟衰退硬著陸,但同時也阻礙了經濟系統“自我清潔”。不僅如此,央行們還破壞了價值發現的存在環境。現在,國際大央行們只剩下印錢一條路,這將不可避免的導致通脹飆升到一個時代的最高水平。

全球流通貨幣從黃金到美元,每一個信貸周期都需要更低的利率和更大的刺激力度,以防止美國和全球金融體系全面崩潰。由于低利率鼓勵追求更高的資產價值,以及對Uber和WeWork等無利可圖的獨角獸進行投資,貨幣定價錯誤和拯救僵尸企業的做法導致生產率增長陷入低谷。

由于利率的效用變得相當有限,美國赤字不斷增加,即將到來的美國經濟衰退,將要求美聯儲超乎想象地擴大資產負債表規模。

但有一件奇怪的事情發生了:隨著刺激計劃在整個經濟中發揮作用,工資和物價大幅上漲。通脹率和收益率的上升反過來又推高了資本成本。

在全球范圍內,由于市場認識到美聯儲只會加速其資產負債表擴張,同時將其政策利率維持在超低水平,美元貶值不可避免。美國失業率上升,經濟增長停滯不前,伴隨著通脹不斷飆升。2020年是自20世紀80年代以來,痛苦指數(失業率和通貨膨脹率)最高的一年。

反應到市場上來,價值股所代表的穩健經營、分紅等會被看重。

三、歐央行加息。

盛寶銀行預計,歐央行將在2020年加息,歐洲斯托克銀行指數上漲30%。

(圖片來源:盛寶銀行研報)

當歐元區首次引入負存款利率時,其目的是迫使商業銀行在其他地方尋求更好的回報,以刺激生產性投資,這在理論上將導致更高的生產率和更強勁的增長。那么,結果呢?理想的投資渠道并沒有因此打開,歐元區的生產率仍然不見起色。從電動汽車、工業機器人或者其他綠色投資等關鍵創新領域來看,負利率的歐洲仍落后于利率較高的亞洲。

負利率導致的另一個現實是,歐元貶值增加了出口,但也削弱了歐洲的金融和銀行機構。市場對歐洲銀行業的負面情緒,在很大程度上反映了長期盈利前景的重估。盡管最近推出了有助于減輕負利率負面影響的分層制度,但歐洲銀行仍面臨著重大危機。

在2020年1月初,可能是一個史無前例的轉折點。歐央行新任行長Christine Lagarde,或將“食言”,不再支持負利率,并宣稱長期維持負存款利率可能嚴重損害歐洲銀行業的穩健。為了迫使歐元區各國政府,尤其是德國,介入并利用財政政策刺激經濟,歐洲央行于2020年1月23日逆轉貨幣政策并加息。第一次加息之后不久,又一次加息,很快使政策利率回到零,甚至在2020年底前出現小幅正利率。

隨著歐盟財政刺激也在同期回升,市場反應出人意料地積極,歐盟銀行業是2020年表現最好的行業之一。

四、在能源行業,綠色能源并不能一氣呵成替代舊能源。

綠色革命得到了現實的檢驗,因為傳統能源開始再次顯示其投資價值。

(圖片來源:盛寶銀行研報)

2009年之后,石油和天然氣行業從金融危機中迅速復蘇,并在2014年6月達到峰值。從那以后,這個行業受到了兩股強大力量壓制。

首先是美國頁巖氣的出現,以及通過液化天然氣實現天然氣供應鏈全球化的快速步伐。接著是美國頁巖油革命,美國成為世界上最大的原油和液化天然氣的生產者。

影響傳統化石燃料能源行業投資前景的第二股力量,特別是從長期來看,是應對氣候變化背后不斷增長的政治力量和民間力量,導致可再生能源需求大幅飆升。“Greta Thunberg”運動最近提高了全球知名度,促使投資者拼命尋找綠色能源投資機會,大型主權財富基金甚至減持油氣資產,以順應各界對減少碳排放的訴求。

在兩股力量的作用下,黑色能源公司估值較清潔能源公司低23%。2020年,隨著OPEC擴大減產,美國無利可圖的頁巖油裝備導致產量增長放緩,而亞洲需求再次上升。物極必反,傳統能源投資前景出現轉機。

不僅石油和天然氣行業,將在2020年出人意料地成為贏家,清潔能源行業的投資也會出現“清醒時刻”。投資者必須意識到,對于清潔能源公司來說,投資資本的平均回報率與資本的加權調后成本之比是可怕的0.5,這意味著該行業的資本消耗驚人。

2020年,由于清潔能源投資回報寥寥,而黑色能源投資回報反而可觀。

五、南非被ESKOM(南非國家電力公司)債務拖累。

南非因為ESKOM債務問題,信用評級將被下調,美元兌南非蘭特從15上升至20。

(圖片來源:盛寶銀行研報)

南非在2019年收官之際,喜憂參半。好消息是這個國家深愛的Springboks 橄欖球隊奪回了世界杯冠軍。上一次取得這樣好的成績是2007年,當時美元兌南非蘭特低于7,而現在是15。按利差調整后的價格計算,蘭特的跌幅要小得多,只有6%左右,不過期間波動很大。

壞消息是,南非政府為了能源供應,持續救助ESKOM。2020年,南非的預算預計將膨脹至10年來最糟糕的水平,占國內生產總值的6.5%。2019年末,新興市場出現了歷史上最寬松的信貸條件,但南非蘭特匯率出奇的穩住了。

2007年,南非的名義GDP為3090億美元。然而,截至2018年第二季度的四個季度,南非名義GDP為3380億美元。按美元計(同時按美國CPI進行調整),這意味著南非經濟在過去12年里萎縮了9%!更糟糕的是,世界銀行估計,在此期間其外債增加了一倍多,超過了GDP的50%。

ESKOM的經營不善是壓垮南非經濟的最后一根稻草。2020年,其它信用較差的新興市場國家也將陷入麻煩,新興市場經濟體的表現將是多年來最具差異性的。美元兌南非蘭特從15升至20,因該國正走向違約。

六、美國的貿易政策將更加極端,擾亂全球供應鏈,同時推升其國內通脹率。

(圖片來源:盛寶銀行研報)

2020年開年,美國貿易政策方面是合理穩定的,但情況將很快發生變化,美國經濟因航空業而苦苦掙扎。而為了贏得大選,美國總統可能會孤注一擲,做最后的努力,從“美國優先”變為“ America First Tax”。

根據最新的貿易條款,美國公司稅表完全重新構建,以利于在“公平和自由貿易”的原則下以美國為基礎的生產。該計劃對來自美國以外生產的,進入美國市場的產品總收入征收了25%的增值稅。

美國政府會解釋稱,歡迎外國公司將生產轉移到美國,以避免額外的稅收。面對這些嚴苛的條款,美國企業爭先恐后地在力所能及的范圍內恢復生產,以避免征收懲罰性稅收。在美國就業市場已經飽和的情況下,工資通脹和通脹普遍推高。市場預計,隨著美國官方CPI指標在2020年接近尾聲之際向5%靠攏,投資者對美國國債的興趣增加。

七、瑞典變了。

(圖片來源:盛寶銀行研報)

瑞典的務實態度轉變導致財政支出大幅增加,從而推高了瑞典克朗。瑞典現在的社會注重平等和福利,看起來“政治正確”,但和上個世紀90年代情況相似(即稅收太重拖累經濟)。

但“政治正確”的說法,未必是好的政策,比如在移民等問題上。瑞典現在已經出現住房短缺、犯罪率上升等情況。其他北歐國家視“瑞典模式”為失敗的嘗試。瑞典目前正處于衰退之中,其開放型經濟地位很小,對全球經濟放緩極為敏感。因而迫切需要尋求改變。

瑞典也有很多優勢。低利率和巨額預算盈余,瑞典比大多數國家更有能力恢復經濟,可以大幅增加對國民的教育、再教育、學徒、社會住房和真正融入社會的投資。這一財政支出將使瑞典克朗走強。2020年,瑞典再次成為一個領袖和榜樣。不是因為它“政治正確”,而是因為它最終會“做正確的事情”。

八、現任美國總統在大選中失利,大健康和制藥股大跌50%。

(圖片來源:盛寶銀行研報)

2020年的民調顯示,現任美國總統的選情并不樂觀。

和2016年一樣,現任美國總統的支持者多為老年白人,但千禧一代逐漸成熟并掌握話語權,這樣的情況顯然不樂觀。千禧一代,或者年紀更大一點的選民,更能感受到氣候與美國收入分配中的不平等,而現任美國總統卻主導退出巴黎氣候協定,對大公司減稅。

九、匈牙利退出歐盟。

隨著匈牙利退出歐盟,匈牙利法郎預計大跌。

(圖片來源:盛寶銀行研報)

匈牙利自2004年加入歐盟以來,在經濟上取得了令人矚目的成功。但在歐盟啟動針對匈牙利的第7條款后,長達15年聯盟關系似乎陷入了麻煩。

歐盟不滿匈牙利的理由是,歐盟認為匈牙利的國內政策不符合歐盟價值觀。匈牙利采取措施,在2020年底前跟隨英國脫離歐盟。

十、亞投行將發行數字儲存貨幣。

一種由亞投行(Asian Infrastructure Investment Bank)支持的亞洲數字儲備貨幣。

(圖片來源:盛寶銀行研報)

美元作為世界主要儲備貨幣,無論是對美國,還是對其他國家來說,都始終是一把雙刃劍。其他國家通過美元吸收全球資本,推動經濟增長。但弊端也顯而易見,每當美國與任何一個國家發生不愉快,美元就會變成一個致命的威脅。

亞洲投行創建了一種新的儲備資產,稱為ADR(Asian Drawing Right,亞洲提款權),即1個ADR相當于2美元,使ADR成為世界上最大的貨幣單位。

ADR是由區塊鏈技術驅動的,被該地區的中央銀行視為儲備貨幣,與黃金儲備、當前非美元外匯儲備等資產相當的一種資產。作為儲備資產,ADR不可向公眾交易,但它代表一籃子貨幣和黃金,其中人民幣在組合中占據重要地位,美元權重低于20%。

區塊鏈技術確保了ADR供應的穩定性和對貨幣交易的跟蹤。在ADR中獲得的出口收入,可以由中央銀行兌換成本幣,并且基于ADR的債券和其他金融工具的市場不斷深化,加上區塊鏈技術保障,ADR獲得可靠資產的流動性和信任。

此舉還會加速美元貶值,預計2020年現貨金遠高于每盎司2000美元。

(編輯:余光捷)


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