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中信證券:波司登(03998)2020上半財年業績表現亮眼,維持“買入”評級

2019年12月4日 17:02:14

智通財經APP獲悉,近日,波司登(03998)公布2020上半財年報告顯示,實現收入44.36億(+28.8%),歸母凈利潤3.43億(+36.4%),扣非凈利潤3.54億(+55.64%)。毛利率繼續提升至43.5%(+1.2pcts),其中羽絨服業務毛利率54.2%(+1.4pcts),報告期內公司積極進行品牌營銷投入,銷售費用率提升至25.1%(+2.2pcts),管理費用率下降至7.54%(-2.5pcts)。

中信證券發布研報稱,考慮到公司2020上半財年業績表現亮眼,進入冬季旺季后產品不斷創新,消費者關注度不斷提高,上調公司2020/2021/2022財年EPS預測至0.13/0.15/0.17元(原預測0.11/0.13/0.16元),維持“買入”評級。

中信表示,該公司業務結構持續優化,主業積極拓店、繼續高增,女裝業務略有調整。

1)羽絨服主業繼續高增:羽絨服業務營收25.3億元(+43%),占比達57%,經營利潤率12.1%,主要系報告期內將部分羽絨服收入轉移至多元化業務統計影響,實際經營利潤率保持平穩,其中波司登主品牌營收22.8億(+46%)。報告期內,公司凈開門店533家至5161家(主品牌凈開429家),其中自營加盟分別凈開294、239家至1922家和3239家。

2)OEM業務持續增長,平滑產能季節性擾動。OEM業務營收13.5億元(+22%),占比達30.4%,經營利潤率12%(-1.7pcts)。羽絨服業務存在極強季節性,OEM業務有效幫助公司平滑產能,提升經營效率。

3)女裝業務延續調整,多元化業務同比改善。女裝業務營收5.0億元(-6%)占比11%,其中杰西/邦寶/柯利亞諾/柯羅巴等子品牌分別實現收入1.84億/1.52億/0.76億/0.93億元,分別下降4%/6%/7%/8%。男裝、家居等多元化業務同比改善,營收4860萬元,同比增長87%。

產品和品牌升級仍在繼續,2019-2020年冬季可期。中信稱,該公司產品日趨時尚、年輕化的同時,產品系列愈加豐富多元,報告期內推出米蘭、城市戶外、泡芙、聯名款、GoreTex高端戶外等系列,皆有不俗表現,10月27日公司與前愛馬仕時裝設計師JeanPaulGaultier推出聯名系列,產品進一步升級。同時,公司使用Goretex的高端產品占比不斷提升,預計2019-2020年冬季產品均價有望繼續提升。營銷端持續發力,登陸米蘭時裝周,展品廣受好評。

此外,公司的線上銷售也不乏亮點,2019年雙十一全渠道銷售突破10億元,天貓旗艦店實現銷售6.5億元(+58%),位居所有箱包鞋服品牌/國內鞋服品牌第二和第一。中信認為,伴隨公司在產品研發、門店擴張與管理、營銷策劃等方面的深入推進,2020-2021年則將更好地收獲改革果實。

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