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新股前瞻︱匯名天然氣:營收強勁難掩毛利率急跌 特許經營權如雙刃劍

2019年12月4日 18:19:12

隨著北半球進入冬季,我國也迎來供暖旺季,需求的激增一度引起天然氣價格的瘋漲,天然氣相關概念股也因此走上風口。

在這段熱潮中,民營管道天然氣運營商匯名天然氣集團有限公司(簡稱“匯名天然氣”)趁勢向港交所提交了上市申請,擬在香港主板上市。

據智通財經APP了解,匯名天然氣成立于2006年,是一家非國有管道天然氣運營商,擁有超過13年的經營歷史。目前,匯名天然氣根據位于6個地點的6項特許經營權開展業務,主要透過在經營地區零售管道天然氣及提供接駁安裝服務產生收入。

據智通財經APP了解,匯名天然氣位于6個地點的6項特許經營權,分布在江蘇省、河北省、江西省和湖南省,其中河北省占有3項特許經營權,其余省各占1項。特許經營地區的總面積約為3381平方千米。

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營收強勁,年復合增長率達65%

招股書顯示,2016-2018年,匯名天然氣實現的營業收入分別為1.84億元(人民幣,單位下同)、2.85億元和5.02億元,年復合增長率為65.17%。

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從業務收入比例上看,匯名天然氣最主要的營業收入來自于管道天然氣。其中管道天然氣零售,即面向居民、商業、工業及公共服務客戶的天然氣銷售為“大頭”。財報顯示,2016-2018年,管道天然氣零售實現營業收入分別為1.13億元、1.76億元和2.65億元,于總收入的占比分別為61.3%、61.6%和52.6%。

匯名天然氣指出,這是因為主要于如皋地區及武邑地區向工業客戶由2016年的69名增加到2018年的108名,導致零售額增加;以及武邑地區和深州地區各自實施天然氣村村通工程后居民客戶數量增加,使得零售額隨之增加。

管道天然氣批發占比雖然較小,但增速很快,營業收入由2016年的199萬激增到2018年的7470萬元,年復合增長率高達512.68%,這是因為煤改氣工程實施后,因批發客戶(即其他天然氣公司)對天然氣需求增加,對彼等的天然氣銷量和平均售價均提高,使得天然氣的批發增加。

其次是接駁安裝服務為匯名天然氣的第二大業務。財報顯示,2016-2018年,該業務實現營業收入分別為6176萬元、8423萬元和1.52億元,于總收入的占比分別為33.5%、29.6%和30.3%。據智通財經APP了解,匯名天然氣的接駁安裝服務收入主要取決于其承接的項目數量及規模,過去三年收入增長迅速,主要是進行武邑天然氣村村通工程1號和深州天然氣村村通工程的接駁安裝。

至于CNG,雖然業績增長穩定,但占比較小,業績貢獻有限。

毫無溢價權,毛利率逐漸下降

整體而言,匯名天然氣的營業收入有著較快的增長,凈利潤也逐年上漲。

招股書顯示,2016-2018年,匯名天然氣實現凈利潤分別為3437.8萬元、3921.7萬元和4593.3萬元,年復合增長率16%。

但是毛利率下降較為明顯,匯名天然氣的毛利率由2016年的31.2%下降至2017年的24.2%,并于2018年進一步下降至16.5%。目前,其毛利率仍在進一步下滑。

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分析認為,由于天然氣等是關乎國計民生的戰略性資源,因此上游的勘探、開采權在國有企業里,主要是中石油、中石化和中海油“三桶油”手里,它們成為上游的主要供應商。匯名天然氣在上游供應商面前,毫無議價權。與此同時,天然氣的價格嚴格受到國家的管控,以當地物價局公布的價格為基準線上線浮動,匯名天然氣在下游銷售方面無法進行市場化地定價。因此,夾在中間的匯名天然氣,因為銷售和服務的成本增加直接壓縮了利潤的空間。

高度依賴特許經營權,未來存在不確定性

不過,天然氣依舊是個景氣的行業,只是高度依賴于特許經營權的匯名天然氣的未來卻充滿著不確定性。

根據灼識咨詢報告,2014年至2018年期間,中國天然氣消費量以10.7%的復合年增長率穩定增長,同期中國城市天然氣供應行業的總銷售額以9.0%的復合年增長率增長。

由于中國政府致力于將天然氣作為一種替代清潔能源以及煤炭和其他化石燃料的替代能源進行推廣,以減少溫室氣體排放并提高能源效率,預計未來五年的增長趨勢將會持續下去。

在政策的推動下降,中國天然氣的需求仍將繼續增長,根據灼識咨詢報告,預計2018年至2023年中國城市天然氣供應行業的總銷售額將以8.8%的復合年增長率進一步增長。因此,城市天然氣供應行業仍有巨大的增長潛力,匯名天然氣也有望享受行業的紅利。

不過,依賴于特許經營權的匯名天然氣的未來卻充滿著不確定性。據智通財經APP了解,根據地方政府部門授予匯名天然氣的特許經營權,匯名天然氣在六個經營地區作為管道天然氣運營商開展業務。

一般而言,特許經營權的有效期為自授予日期起30年,將于2038年至2048年期間屆滿。不過,根據中國相關法律法規及特許經營協議,特許經營權存在到期前終止的情況。

匯名天然氣也坦誠:“我們無法保證任何特許經營權不會于到期時或之前終止,或我們會以可接受的條款與特許經營權授予方成功續訂協議。如果我們特許經營權到期時無法重新獲得或者在到期前提終止,公司的業務、財務狀況及經營業績將會受到重大不利影響。”


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